上海机场公布2014年4月经营数据，全月旅客吞吐量420.06万人次，同比增加9.13%，其中国内线同比增加4.66%，国际线同比增长11.66%；实现飞机起降同比增长5.78%，其中国内航线同比增加3.42%，国际航线同比增长6.08%；货邮吞吐量26.43万吨，同比增加10.26%。

　　点评：

　　4月份流量增速明显回升在于航空需求去年3月份的高基数。4月机场流量增速环比出现大幅提升，这是由于去年3月份航空需求的高基数使得今年3月需求增速明显下滑，公司流量增速也出现小幅负增长。

　　国际线流量反弹更快有助上月机场航空收入的反弹。细分来看，内外线均出现环比大幅反弹，而其中，国际线旅客吞吐量同比增长11.66%，明显高于国内线的4.66%；飞机起降增速的变化亦是如此。航空出行的结构性分化仍然很明显，对于公司而言，由于国际航班起降费远高于国内线，国际线流量较快增长则更有助于公司航空性收入的反弹。

　　上月非基地航空和外航飞机起降增速较快。从基地航空东航的数据看，4月份公司国际线ASK同比下滑3.67%，环比下跌0.4%；同时，旅客吞吐量RPK同比也有3.57%的下滑。因此，上海机场上月国际线流量的大幅增长预计是因为非基地航空和外航流量较强所导致。

　　往后看，预计公司流量增速将延续低速增长势头。公司航空收入尽管有国际线占比高，收费高的优势，但在行业需求放缓的背景下，流量增速的放缓将成为必然，同时也会影响收入增速。目前我国经济放缓势头明显，经济放缓势必会影响与宏观经济高度相关的航空需求，同时也会影响机场流量增速。我们预计上海机场作为门户机场，整体需求增速在枢纽机场中仍会是比较快，但年内可能会维持个位数的增速水平。

　　未来催化剂仍比较多——可能的资产注入、迪斯尼的建成。目前机场资本开支不大，大型改扩建预计要到2015年后。我们预计目前的资本开支将低于10亿元，短期对EPS影响有限，但后续卫星厅以及地下通道项目预计资本开支巨大，可能对估值形成压制。今明两年看，公司仍有可能在国企改革逐步深入的情况下兑现其整体上市的承诺，今年底到明年还有迪斯尼对流量的进一步提振，因此仍是业绩增长确定性还是比较强，且催化剂较多。

　　投资建议：我们预计公司2014-15年的EPS分别为1.12元和1.34元。公司目前股价对应今年PE约12倍，这没考虑可能的资产注入带来的增厚。我们认为尽管远期资本开支会对公司未来估值产生负面影响，但近一两年看由于业绩增长快且催化剂较多，因此估值安全边际高。维持买入评级，目标价16.8元，对应2014年动态PE约为15倍。

　　风险提示：需求增速，尤其国际线增长不达预期，国际航油价格波动增大，结构性调整带来的经济持续下行，人民币汇率的大幅波动。

　　（海通证券，